《BitMEX談期權》何時交易期權?第2部分

《原文轉載自 BitMEX ,作者為 BitMEX 執行長 Arthur Hayes》

我已經洋洋灑灑花了一長篇文章討論加密貨幣衍生品市場的結構。現在,讓我們來談談2020年。

加密貨幣衍生品的2020年路線圖

雖然市場上的加密貨幣delta one產品可以很好地滿足投機者的需求,但仍有些人希望從自己的幣上賺取收益,有些人需要在不出售幣的情況下以法幣支付帳單,還有人需要理順其未來回報狀況。

追逐收益

由於相對較低的波動率和區間波動的價格走勢,新的加密貨幣和去中心化金融(DeFi)人群現在需要收益率。他們的「垃圾幣」不動,因此不妨將它們借出去,看能不能賺點什麼。

由於沒有可供投資的安全加密貨幣債券,因此幾乎不可能賺取收益。雖然傳統的債券市場沒有加密貨幣,但投機者一直在尋找借錢機會。他們必須借錢賣空加密貨幣,並且必須借錢進行交易。

難點在於以價格中立的方式創建加密貨幣庫存。我將重點介紹比特幣,因為它擁有最發達和最具流動性的衍生品市場。

創建比特幣庫存的最簡單方法是購買比特幣並出售其相應的期貨。步驟如下:

  1. 賣出100,000美元,買入10個比特幣。
  2. 賣出100,000張 BitMEX 2020年3月期貨合約(XBTH20)。現在,您已完全消除任何價格風險。假設您僅使用 50% 的槓桿。這意味著您必須在 BitMEX 存入5個比特幣。
  3. 通過可靠的交易對手,在場外交易貸出 5 個比特幣,作為回報,獲得美元作為抵押。目前,大多數貸款都是超額抵押,因此您將獲得超過 100% 的美元或美元穩定幣價值。

如果 XBTH20 以折價交易,您將以一定利率為貸款定價,以彌補您的對沖成本。如果 XBTH20 以溢價交易,您將通過期貨溢價和貸款利率賺取收益。

您必須監控您的強平價格。如果市場上漲,您可以通過出售法幣,購買比特幣和出售期貨來「創造」更多比特幣,用作保證金。在牛市中,溢價應會擴大,因此,比特幣的創造會獲得正利差。

隨著比特幣貸方的貸款餘額增加,貸款利率將類似於季度期貨年利率基礎。對於討厭比特幣價格波動的人來說,這是一個很好的策略。但那些已經持有比特幣的人呢?他們可以從其惰性的神奇網路貨幣中賺到什麼收益?

一個將在2020年變得更加流行的策略是:備兌認購策略。

假設以下情況:

您擁有一些比特幣,並希望通過賣出上行價外看漲期權來賺取收益。您目前持有100個比特幣(XBT)。

  • 現貨價格= 5,000美元
  • 1 個月行權價為6,000美元的看漲期權= 500美元
  • 交易:賣出100份看漲期權

收益:

當前收入:50,000美元(這可以構建為接收比特幣作為期權費)

比特幣價格上升:如果一個月後,XBT的結算價高於6,000美元,您將交割100個XBT,您將收到600,000美元。

比特幣價格下跌:如果一個月後,XBT的結算價低於6,000美元,您不用交割,因此您什麼也收不到。

這個交易可以在一個月內為您帶來10%的淨收益。隨著價格上漲,您希望繼續持有自己的比特幣;但是,如果它在一個月後跳升20%,您將很樂意賣出您的比特幣。您已經持有比特幣,因此,如果價格下跌並且按市值計價顯示損失,您仍將獲得期權費。如果價格上漲,您將在理想的水平套現,並獲得溢價收入。

誰會做這種交易?正如我前面提到的,投機者寧願交易比特幣/美元,也不願為上行看漲期權支付20%。不過,如果您打算追逐收益,您就不會對價格太過敏感。如果公允價值為每月12%,而您獲得10%,您真的會在乎嗎?另一種方法是繼續保留收益。本質上,對價格不敏感但執著追求收益率的投資者會以很便宜的價格賣出隱含波動率。

價格敏感型的波動率交易者,會在隱含波動率小於未來實際波動率時購買期權。這些波動率交易者在期權的整個期限內通過delta對沖來賺錢。如果這聽起來莫名其妙,則說明您不應該購買這些期權。這對買賣雙方都是雙贏的結構。

這些交易將通過場外交易進行磋商。比特幣的託管人將向大型做市商大規模出售看漲期權。然後,這些託管人將向允許他們抵押比特幣的客戶提供每月收益。最後,為加密貨幣託管人打開了真正的收入來源。

 

礦工變聰明

業餘比特幣挖礦是在2013年推出ASIC時消亡的。不斷增長的資本支出要求決定礦工必須大規模經營才能保持盈利。在一定規模時,礦工可以粗略地預測他們將在短時間內開採多少枚比特幣。

除非礦工擁有穩健的資產負債表,並已經擁有足夠多的法幣來支付運營成本,否則他們將需要在不出售比特幣的情況下不斷爭取獲得法幣。比特幣抵押法幣貸款市場就是出於這種需要而誕生的。這種交易沒有衍生成分。不過,礦工可以通過估出未來將要挖出的比特幣對應的看漲期權來賺取收入,以支付運營開支。

假設:

您是一名礦工,必須在每個月底支付電費和其他運營成本。您相當有信心可以在下個月生產100個比特幣。您進行以下交易來賺取法幣收入,以支付月底帳單。

  • 現貨價格= 5,000美元
  • 1個月行權價為6,000美元的看漲期權= 500美元
  • 交易:賣出100份看漲期權

收益:

當前收入:50,000美元,部分或全部用於支付運營開支。

比特幣價格上升:如果一個月後,XBT的結算價高於6,000美元,您將交割100個XBT,您將收到600,000美元。

比特幣價格下跌:如果一個月後,XBT的結算價低於6,000美元,您不用交割,因此您什麼也收不到。

與比特幣持有者相似,礦工對價格/隱含波動率相對不敏感。礦工的主要擔憂是支付其每月法幣帳單。如果提供的期權費能夠滿足這些目標,那麼礦工就會放心。一個小問題是如何為該交易提供保證金。礦工在月底只會收到總共100個比特幣。但是,交易者需要立即開始對該期權進行delta對沖。這就需要相信,如果看漲期權結算價在價內,礦工一定會在一個月內交割全部比特幣。

如果可以在經營歷史長久的礦場和大型交易公司之間建立信任關係,則流動性可以很快進入該市場。

 

浮動利率比特幣票據

另一群有趣的礦迷是想要賺取收益的法幣持有者。一個月大約跨越兩個困難的調整期。在對一個月的未來價格和哈希率有足夠的信心的情況下,您可以粗略地預測出,對最高效的礦工投資100萬美元,每月將產生多少收益。您可以提供浮動利率票據,該利率每月固定。該產品可以稱為浮動利率比特幣票據(FRBN)。每期的收益率將根據月初的哈希率和價格進行設定。

如果比特幣飆升,那麼美元挖礦回報將更高。如果價格下挫,則發起者可能會以低於成本生產比特幣。30 天哈希率波動率遠低於比特幣。因此,必須對沖的風險是價格風險。為了對沖下行風險,發起者需要購買行權價接近其生產成本的看跌期權。

成本= 電力成本+ 數據中心租金+ 挖礦設備折舊

為了為購買看跌期權提供資金,發起者可以賣出一個上行價外看漲期權。領子期權結構是零成本。如果可以使用這樣的期權結構,發起者可以放心地設定每月浮動利率。

假設:

您是出售浮動利率比特幣票據的發起者。在下一期,FRBN將支付3%的利率。您賣出價值100萬美元的FRBN。為了對沖價格風險,您需要構建以下零成本的領子期權結構。

  • 成本= 3,500美元
  • 在接下來的兩個困難的調整中,哈希率不變。
  • 1 個月預測比特幣收益= 100
  • 現貨價格= 5,000美元
  • 1 個月行權價為6,000美元的看漲期權= 500美元
  • 1 個月行權價為4,000美元的看跌期權= 500美元

收益:

當前成本:+ 50,000美元(從賣出看漲期權中獲得)- 50,000美元(因買入看跌期權而付出) =零

比特幣價格上升:如果一個月後價格高於6,000美元,您將交割100個XBT,您將收到600,000美元。看跌期權到期作廢。

  • 挖礦利潤:600,000美元– 350,000美元(生產100個比特幣的邊際成本) = 250,000美元
  • 收益率:250,000美元/ 1,000,000美元= 25%
  • 發起者利潤:25% – 3% (FRBN保證收益率) = 22% * 1,000,000美元= 220,000美元

比特幣價格下跌:如果一個月後價格低於4,000美元,您將交割100個XBT,您將收到400,000美元。看漲期權到期作廢。

  • 挖礦利潤:400,000美元– 350,000美元= 50,000美元
  • 收益率:50,000美元/ 1,000,000美元= 5%
  • 發起者利潤:5% – 3% = 2% * 1,000,000 = 2,000美元

該交易的另一方是大型交易商。作為發起者,您必須購買行權價為4,000 美元的看跌期權,以確保您在下跌中獲利。只要看漲期權收益能夠彌補看跌期權成本,您就不必擔心看漲期權的行權價。交易商將處理看漲期權的行權價,以確保他們可以盈利地對沖零成本領子期權結構的delta。

 

場外交易(OTC)為王

OTC 現貨交易公司在2017年進行了大洗盤。今天,只有那些資產負債表實力最強的公司仍能生存。競爭導致點差收窄,並且交易量暴跌。經過足夠的時間洗禮後,現貨交易幾乎總是完全競爭市場。

我不會可憐那些容易受騙的投資者,他們以 1 倍以上的收入倍數將資金投入到 OTC 平台。結果唯一出現的 IP 是 telegram 聊天室。

人們對這些類型的收益和現金流結構化期權交易肯定有需求。鑑於加密貨幣期權交易平台當前的流動性和保證金要求,這些交易無法在線上執行。在實際工作中僱用一批聰明能幹的交易員的 OTC 平台,在 2020 年將有機會提高其利潤率。那些能夠對期權結構進行定價和交易,然後能夠進行盈利性對沖,而不必將普通期權成分分包給更廣泛市場的平台,將面臨龐大的需求。

隨著 OTC 市場的增長,短期普通看漲期權和看跌期權的交易量也會增長。線上交易將通過這種方式獲得流動性。

 

2020 年將變得有趣

戰爭、選舉和病毒已闖入 2020 年人們的意識中。您的健康和「享受」的政治制度可能在今年年底之前完全被顛覆。恐懼時要買什麼和賣什麼?那些預料到芸芸眾生認為安全和有害的資產的交易者今年將大獲利。

在央行印鈔的幫助下,波動性被抑制了近十年之後,生活似乎出現不可預測的情況。比特幣需要證明其價值,因為真正的避險資產是宏觀經濟波動。隨著低交易量階段過去,加密貨幣交易者將感到高興。那些從其電腦產生的貨幣工具中索取收入的人將能夠放量賣出並節省資金。就像上奧普拉的節目一樣,每個人都會從比特幣波動加劇中有所收穫。

如果您真的閱讀了整個系列,那麼恭喜您。我將在暑假之前校閱一份衍生品市場如何應對2020年冬季和春季的評估。

 

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