《鏈新聞調查》我不懂合約交易,玩「槓桿代幣」可行嗎?

source: Banker.az

槓桿合約交易市場火熱,針對完全沒有衍生品交易經驗的人,市場上出現了一種新產品「槓桿代幣」,簡化了細節多的合約交易操作,就類似是槓桿 ETF,有其優缺點。

前言

加密貨幣自比特幣出世以來已運行了 10 年以上,其交易機制也逐日健全、完善、進而更加多元化。比特幣的交易最初從程式開發者之間的交流而展開,像是現在為人熟知的比特幣披薩日(以 10,000 枚比特幣交換 2 盒披薩)。直到交易所的出現,加密貨幣的交易才進入到標準化、規模化的階段。

綜觀當前加密貨幣市場,現貨交易已經不如以往頻繁熱絡,我們觀察到主流加密貨幣交易所紛紛投入到衍生品交易市場當中,而傳統金融機構如芝加哥商品交易所(CME)、洲際交易所集團(ICE)旗下的 Bakkt 也已為機構投資者提供比特幣衍生性商品。金融巨頭摩根大通(JP Morgan)近來的報告也指出,合規交易所涉足加密貨幣衍生品交易,代表這個市場已經逐漸成熟,機構投資人也確實有興趣。

然而,加密貨幣的期貨、期權等衍生性商品通常會搭配高槓桿倍數,它像是一把「雙面刃」,儘管許多交易者從中受益,坐擁高倍數收益,但也存在虧損數倍、甚至於資產歸零的可能性。操作衍生性商品對於一般投資散戶來說,能夠用小資金博得高回報,但對於不熟悉衍生品的年輕投資世代,加上加密貨幣衍生性商品又有更多元的玩法,學習門檻因此提高(像是需支付保證金、資金費率、槓桿倍率如何選擇等)。

那麼在此背景下,是否有任何一種投資標的是在無需支付保證金、沒有太多知識門檻的情況下,就可以像是買賣現貨一樣地參與衍生品槓桿交易呢?市場上新出現的「槓桿代幣(Leveraged Tokens)」似乎能滿足這種需求,不過它背後又有什麼可能的陷阱嗎?

 

什麼是槓桿代幣?

這項商品最早是在 2019 年於 FTX 推出,陸續在幣安、BitMax、Pionex 等交易所都有上市交易,代幣來源都是FTX,因此設計方式相同。所謂槓桿代幣是將「槓桿交易」代幣化所產生的具備槓桿功能的虛擬貨幣(以太坊 ERC-20 規範代幣),交易用戶無需抵押保證金便能以現貨的方式進行交易,並且具有 3 倍槓桿的效益。

具體優勢有以下三點–

  • 管控清算風險:當虧損的時候,槓桿代幣資金會自動減倉,避免清算風險
  • 簡化保證金交易:它可以像是現貨一樣地交易,沒有保證金交易那麼多複雜細節
  • 自動調整槓桿:它會自動維持槓桿比例,可以有效地增加獲利

一組槓桿代幣通常包括三種代幣,以比特幣為例的話就會有:

  • BTCBULL:做多 BTC 3 倍的槓桿代幣
  • BTCBEAR:做空 BTC 3 倍的槓桿代幣
  • BTCHEDGE:做空/對沖 1 倍的槓桿代幣

以 BTC 槓桿代幣簡單來說,每當 BTC 單日上漲 1%,BTCBULL 將上漲 3%;BTC 下跌 1%,BTCBULL 就下跌 3%,而 HEDGE 則是下跌 1%;BTCBEAR 則反之。


上述只是在一天內價格波動的簡單概念,不過實際上複雜了一些。

 

槓桿代幣實際上如何運作?

槓桿代幣具備了 3 倍槓桿的價格波動,其價格與交易所上的永續期貨合約連動。假設永續合約第 1 日的波動為 M1,第 2 日為 M2 ,第 3 日為 M3。則 3 倍槓桿代幣的公式如下:

最新價格 = 先前價格* (1 + 3*M1) * (1 + 3*M2) * (1 + 3*M3)

價格波動百分比 % = 最新價格/先前價格 – 1 = (1 + 3*M1) * (1 + 3*M2) * (1 + 3*M3) – 1

來比較一下當用戶「自己去操作期貨槓桿交易」與「使用槓桿代幣」會有什麼不同?

「自己去操作期貨槓桿交易」:假設 BTC 初始價格為 9,000,第 1 日價格為 9,450(上漲 5%),第 2 日為 9,900(10%);以 3 倍期貨進行槓桿交易,在 9,900 進行結算獲利為 30%。

「使用槓桿代幣」:如果換成是槓桿代幣 BTCBULL 的話,理想狀況下將會獲得更高的獲利。將 BTC 永續合約的價格、波動套入到公式中結果如下:

價格波動百分比% =  (1 + 3*M1) * (1 + 3*M2) =15% * 14.3% = 31.4%

也就是說以 9,000 美元買入 BTCBULL,在兩天內 10% 漲幅所帶來的收益(31.4%)會比用戶自行開 3 倍槓桿(30%)還來得高。

根據上述公式可以發現,在市場多日趨勢一致的情況下,槓桿代幣的回報率具有類似複利的效益,也因此相較於 3 倍開多的期貨市場,槓桿代幣將能獲得更高回報。

 

完全沒有陷阱嗎?它只適合短期一致性的趨勢

以 BTCBULL 為例,在不同市場趨勢時的試算表如下:

持續上漲時,回報相對較高,而持續下跌時,也有規則幫你自動減倉(自動減少錢包內資產),以減少損失。

所謂規則,是指每一日固定時間依漲幅調整的「調倉機制」,它看起來也是槓桿代幣帶來最大的便利性。在持續盈利的時候,會固定為交易者維持 3 倍槓桿賺取複利;而持續虧損的狀態下,它也會為投資者逐步減倉,不讓「爆倉」發生。

備註:不過特殊情況下,仍有「爆倉」風險,若永續期貨合約在單日震盪超過「33%」的情況下仍有可能導致資產清算,或者在永續合約波動達 10% 時也會自動進行調倉,提前降低風險並恢復至 3 倍槓桿。簡單來說,它減低了你失去所有的風險。此外,類似期貨合約的資金費率的「管理費」,也是一個需要注意的浮動成本。

然而,「多賺少賠」只會出現在短暫數日趨勢一致的時候。根據交易所 Deribit 的觀察,無論是看多或是看空的槓桿代幣,在多日的價格波動下,都可能會出現「少賺多賠」的結果。

先來看 ETH 槓桿代幣(ETHBULL / ETHBEAR)的例子:

ETHBULL在多日波動下獲利較操作合約低(source:deribit)

以上的試算表是觀察五天內市場價格的變化(由漲到跌),比較「ETHBULL(以太幣三倍看多槓桿代幣)」「直接操作 3 倍槓桿以太幣看多合約」兩種方法之間收益有何不同。

我們可以看到在第一天與第二天,ETH 幣價由 100 連續兩日下跌至 80 。此時 ETHBULL 由於調倉機制,會自動減倉以止損,也因此虧損為 53% ,相較操作 3 倍槓桿以太幣合約的 60% 虧損,確實做到少賠的功能。

但從第三天到第五天,市場開始連續上漲,從原先的 80 一路漲到 125,此時就會發生「少賺」的狀況。由於先前的調倉,當轉向獲利時倉位較小,已跑不贏直接操作合約的獲利。因此可以看到第五日時,ETHBULL 的最終獲利是 51%,小於操作合約的 51%。

少賺不要緊,但多賠可能就不會是投資者想見的了。

ETHBEAR 在多日波動下出現多賠的狀況(source:deribit)

類比 ETHBULL 的邏輯,「多賠」的狀況也會發生。上圖例子是「 ETHBEAR(以太幣三倍看空槓桿代幣) 」「直接操作 3 倍槓桿以太幣看空合約」的比較,當價格是從有利到不利的狀況時(先跌價再漲價),槓桿代幣就比合約多賠了(-76% 與 -75%的差異)。這種現象也是在 ETF (指數型基金)市場中,俗稱的 BETA滑價(BETA Slippage)-波動性衰減。

 

在不同交易所有區別嗎?

已有不少交易所上架不同幣種的槓桿代幣,其代幣來源都是 FTX 交易所。

在各交易所進行槓桿代幣的交易,其交易手續費皆與現貨手續費相同,此外也會每日收取「管理費」(FTX 收取 0.03%),通常會從槓桿代幣的淨值中扣除,不會直接在帳戶內看到該項費用,因此某些交易所並沒有特別提及這項費用:


結論

虛擬貨幣市場一直以高風險、高波動性而聞名,也因此常會聽到資深交易員呼籲「現貨為王」的說法,以強調衍生品市場的交易風險,儘管如此,廣大投資者仍不滿足於現貨市場,視風險如無物般進入衍生品交易市場。

以本篇中的槓桿代幣為例,其本質上適合想由現貨交易轉移至期貨等衍生品市場的用戶。然而,若用戶存在風險意識不足、持倉時間過長、凹單等交易劣習,就算槓桿代幣具備了防爆倉機制,一番操作過後其資產價值可能也早已大幅縮水。

引述 Deribit 研究中的一段話:「投資者應注意槓桿代幣的表現取決於市場路徑,必須時時注意管理。一但它開始受歡迎,將很可能成為專精交易者的目標。」

總體來說,槓桿代幣僅適合作為短線交易的工具之一,或者是嘗試期貨交易之前的跳板。加密貨幣衍生品意味著高風險,而所有風險因素中的「可控風險」幾乎掌握在交易者自己手中,因此在加密衍生品逐漸普及之際,如何做好風險控管、找到適合自己的交易產品至關重要。

 

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