Coinbase:加密貨幣將推動另類金融敘事,傳統經濟理論將受巨大考驗

比特幣價格下跌的主要原因是去槓桿化,加密行業最近發生的事情最終會推動另類資產、以及整個另類金融體系的敘事。

撰文:Max Bronstein,Coinbase機構加密研究員
翻譯:盧江飛

2020 年第一季度,市場對回購、低流動性、以及過高槓桿的擔憂逐漸浮出水面,這一季度注定將會被載入金融史冊。

當然,比特幣也未能倖免,同一時期跌幅達到11.67%。儘管市場恐懼感很高,但有關比特幣死亡額度報導卻被大大誇大了。

從市場結構的角度來看,過去幾週比特幣價格下跌的主要原因是去槓桿化,同時對沖一季度價格高位風險。3 月13 日,在比特幣衍生品交易所BitMEX 上發生的事情,其實與1987 年「黑色星期一」很相似。

首先,如下圖所示,歷史數據顯示每年的第二季度都是比特幣表現最強勁的一個季度。在過去五年的第二季度中,比特幣價格有四年都是上漲的,而且漲幅都不小。同樣地,比特幣表現最好的三個季度中,有兩個都是「二季度」。

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其次,比特幣算力一直在快速下降。上一次挖礦難度下調幅度達到了15.95%,是比特幣難度調整歷史上第二大「跌幅」。而下一次挖礦難度調整預計還會再下調12.78%,這將會是比特幣難度調整歷史上第五大「跌幅」。算力下降是比特幣去槓桿化的表現。

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在這種情況下,我們其實可以將比特幣挖礦概念化,也就是把這種行為看做是一種金融衍生品,即一組實物交割的比特幣遠期合約。礦工類似於投資者,他們會分配資金收購比特幣,但不是在現貨市場直接購買比特幣,而且通過購買設備和電力挖比特幣,相當於以一個「折扣價」在現貨市場購買比特幣。

正如TradeBlock 所指出,區塊獎勵減半後,比特幣收支平衡成本平均約為10,000-15,000 美元。如果是這種情況的話,當減半之後比特幣價格低於盈虧平衡點成本,那麼挖礦就像是處於「期貨升水」(contango)狀態,這意味著在現貨市場上直接購買比特幣比通過挖礦挖掘比特幣更具吸引力。

由於挖礦生產效率不斷鞏固,同時越來越多人將比特幣現貨市場作為他們的收購來源,因此從長期來看,挖礦行業重置是健康的。

至於穩定幣發行,在3 月12 日之後,穩定幣市值迅速膨脹,這表明許多「乾粉」(dry powder)集中在錢包和交易所中。隨著穩定幣收益率的下降,交易可能成為其主要用例。上週,USDT 市值增加了10 億美元。

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下面,我們再來看看比特幣持有人行為,據Coin Metrics 明確指出,最近比特幣市場拋售主要集中在持幣在30 天左右的帳戶、或是那些較新的未花費交易輸出(UTXO)。另一方面,一年或一年以上未花費交易輸出大多處於休眠狀態。

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同樣地,市場參與者對3 月12 日比特幣暴跌的反應也是「嚴重超買」,因為對於新入場的用戶來說,整個過程中的波動率其實是一樣的。如下圖所示,在在本週二發布的一份最新分析報告中,Coinbase 表示旗下散戶一般購買比特幣的數量會比拋售比特幣的數量多60%,但在市場崩盤期間這一數字增長到67%。比特幣是Coinbase 買家中最受歡迎的加密貨幣,存款量和交易量都超過該交易所總存款量和總交易量的一半,第二和第三受歡迎的加密貨幣分別是以太坊(ETH)和瑞波幣(XRP)。

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最後,在市場結構方面,期貨曲線一直處於持續的逆價差狀態,隨著市場參與者尋求對沖,也會推動比特幣借貸需求。這些借款人必須回購本金+利息,因此他們對市場中的任何價格變化都會非常敏感。

多頭起勢,市場開始復蘇。僅在上週,BitMEX 永久掉期合約上空投就損失了30%。

Coinbase:加密貨幣將推動另類金融敘事,傳統經濟理論將受巨大考驗

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在宏觀方面,我要告誡大家的是,加密行業最近發生的事情不一定立刻會在第二季度產生影響。但這些事情最終會推動另類資產、以及整個另類金融體系的敘事。

為了應對最近的經濟危機,世界各地的中央銀行開始採取量化寬鬆政策,美聯儲甚至取消了量化寬鬆上線,並將利率降至接近零,還啟動了高達7000 億美元的債券購買交易,甚至開始乾預企業債券交易所交易基金市場。其他國家中央銀行採取了哪些政策呢?

  • 中國人民銀行-減息
  • 加拿大銀行-降息
  • 澳大利亞央行-降低利率並開始購買債券
  • 歐洲央行將利率調低至零,重新啟動7500 億美元債券購買

不管這些政策是否必要,但中央銀行這種做法其實向公民發出了一個信號,即:貨幣是他們的政治工具,而不是財富來源。美國明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡里(Neel Kashkari) 聲稱「現金不限」,而新上任的歐洲央行行長拉加德也「急沖衝」在凌晨1:30 發推文表達同樣的觀點。

毫無疑問,中央銀行這種做法會使貨幣快速貶值,而相比於納稅人,企業其實能獲得更多「甜頭」。美元更像是一種救濟企業的貨幣,因此「退出」美元是合乎邏輯的。比特幣有一個最直接的用例,即應對通貨膨脹。儘管失業率目前居高不下,但各國政府卻採取了類似的做法,即通過增加貨幣供應量來補貼工人(需求方),避免經濟快速下滑。

與此同時,供應鏈正在變得更加多樣化和去全球化,這一趨勢將會推高人工成本。在經濟蕭條時期,工人都待在家中,因此國民生產總值(供應)預期會出現大幅下降。

如果各國央行能夠保持資產價格穩定,那麼全世界的資產負債表都會出現創紀錄的擴張。不僅如此,如果我們能在未來六個月內讓經濟恢復常態,屆時市場上將會有大量現金,而商品則變得稀缺。

所有這些因素加在一起,其實是對比特幣價值主張的一次巨大考驗。以債務為基礎的貨幣體係正在面臨危機,市場對去中心化替代方案的需求從未如此強烈。

我們相信,傳統經濟理論可能會在未來幾年遭受巨大考驗,相比於其他行業,加密貨幣更能推動這一變化。

需要注意的一點是,本文中所提及的內容不是財務建議,也請大家不要朝這個方向去解讀,其中所表達的都是個人觀點。

讓我們繼續前進吧!

本文經鏈聞同意授權轉載,文章來源:鏈聞 ChainNews(ID:chainnewscom)

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